7月14日，國家外匯管理局網(wǎng)站發(fā)布《國家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過特殊目的公司境外投融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知》（下稱“37號文”），該規(guī)定通過有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度，放松對境外投資管理，為企業(yè)“走出去”提供便利。37號文發(fā)布之后，之前的75號文（《關(guān)于境內(nèi)居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知》）同時廢止。

　　37號文與之前規(guī)范特殊目的公司(SPV)的2005年75號文(《關(guān)于境內(nèi)居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知》)最顯著的區(qū)別在于，37號文明顯旨在便利中國企業(yè)走出去，而75號文則主要強調(diào)幫助企業(yè)實現(xiàn)海外股權(quán)融資。

　　分析人士稱，37號文表明資本賬戶開放正在加速推進，也反映了外匯管理逐漸放松。

　　擴大海外SPV外延

　　37號文所規(guī)定的“特殊目的公司”，是指境內(nèi)居民(含境內(nèi)機構(gòu)和境內(nèi)居民個人)以投融資為目的，以其合法持有的境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)或權(quán)益，或者以其合法持有的境外資產(chǎn)或權(quán)益，在境外直接設(shè)立或間接控制的境外企業(yè)。

　　75號文下的“特殊目的公司”，是指境內(nèi)居民法人或境內(nèi)居民自然人以其持有的境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)或權(quán)益在境外進行股權(quán)融資(包括可轉(zhuǎn)換債融資)為目的而直接設(shè)立或間接控制的境外企業(yè)。

　　也就是說，現(xiàn)在明確在海外設(shè)立的SPV已經(jīng)不局限于股權(quán)融資的目的，37號文規(guī)定的SPV相比75號文SPV的外延有所擴大。

　　另外，從37號文對“返程投資”的定義來看，同樣意味著資本項下開放的內(nèi)容進一步擴大。

　　37號文的“返程投資”定義是指境內(nèi)居民直接或間接通過特殊目的公司對境內(nèi)開展的直接投資活動，即通過新設(shè)、并購等方式在境內(nèi)設(shè)立外商投資企業(yè)或項目(下稱“外商投資企業(yè)”)，并取得所有權(quán)、控制權(quán)、經(jīng)營管理權(quán)等權(quán)益的行為；而在原來75號文中的規(guī)定則是“境內(nèi)居民通過特殊目的公司對境內(nèi)開展的直接投資活動，包括但不限于以下方式：購買或置換境內(nèi)企業(yè)中方股權(quán)、在境內(nèi)設(shè)立外商投資企業(yè)及通過該企業(yè)購買或協(xié)議控制境內(nèi)資產(chǎn)、協(xié)議購買境內(nèi)資產(chǎn)及以該項資產(chǎn)投資設(shè)立外商投資企業(yè)、向境內(nèi)企業(yè)增資。”

　　國際金融問題專家趙慶明對《第一財經(jīng)日報》評論稱：“堵不如疏，實際上五花八門的境外SPV已經(jīng)存在，很多企業(yè)都是通過這種形式實現(xiàn)海外上市融資，或者繞開國內(nèi)的一些融資政策性障礙，甚至包括實現(xiàn)避稅等目的。”

　　一名駐香港外資銀行分析人士也對《第一財經(jīng)日報》表示，37號文很多內(nèi)容是對目前規(guī)避操作的追認(rèn)，目前在SPV和返程投資領(lǐng)域的實際操作早已經(jīng)突破了75號文，有很多境內(nèi)企業(yè)通過在海外SPV然后回購國內(nèi)企業(yè)實現(xiàn)了境內(nèi)企業(yè)外資化，從而可以規(guī)避國內(nèi)的一些政策障礙。

定義應(yīng)時而變

　　37號文的一個顯著變化，就是對“特殊目的公司”（SPV）的定義進行了擴展。

　　在原規(guī)定75號文中，“特殊目的公司”（SPV）被定義為“在境外進行股權(quán)融資（包括可轉(zhuǎn)換債融資）為目的，直接設(shè)立或間接控制的境外企業(yè)”。

　　國際金融問題專家趙慶明表示，這樣的定義和當(dāng)時SPV的操作模式有關(guān)。“過去，境內(nèi)企業(yè)在境外設(shè)立SPV，一個很重要的目的是在境外進行上市融資。很多國內(nèi)民營企業(yè)，比如新浪、搜狐、網(wǎng)易，都是通過境外的SPV，將境內(nèi)公司變?yōu)橥赓Y企業(yè)，再進行海外上市。”

　　具體的操作方法，一般是由境內(nèi)企業(yè)實際控制人以個人名義在開曼群島、英屬維爾京群島等離岸中心設(shè)立SPV，然后通過SPV收購境內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)，將境內(nèi)企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)橥赓Y企業(yè)，從而達到曲線境外上市的目的。

　　SPV的概念在37號文中得到了擴大，變成“以投融資為目的，在境外直接設(shè)立或間接控制的企業(yè)”。趙慶明分析，新的定義增加了以“投資”為目的，這一變化是與現(xiàn)在的實際情況相適應(yīng)的，實際上是對企業(yè)通過SPV進行海外投資的認(rèn)可。現(xiàn)在很多企業(yè)設(shè)立SPV不僅是為了在境外融資，還有相當(dāng)一部分是為了進行海外投資。如境內(nèi)企業(yè)在英屬維爾京群島這樣的避稅天堂注冊一個SPV，然后將其作為直接出資人，在美日歐等國家和地區(qū)進行投資并購。在某些情況下，可以進行合理避稅，并避免因投資目的地存在投資歧視而帶來麻煩。這種跨境投資方式在國際上還是比較常用的，很多跨國公司都在使用。

　　便利企業(yè)“走出去”

　　趙慶明表示，此次37號文將有助于幫助解決企業(yè)境外融資難的問題，將允許境內(nèi)企業(yè)資金匯出從而便利這些企業(yè)走出去。

　　37號文規(guī)定：“境內(nèi)居民直接或間接控制的境內(nèi)企業(yè)，可在真實、合理需求的基礎(chǔ)上按現(xiàn)行規(guī)定向其已登記的特殊目的公司放款。”同時37號文也指出：“境內(nèi)居民可在真實、合理需求的基礎(chǔ)上購匯匯出資金用于特殊目的公司設(shè)立、股份回購或退市等。”

　　上述香港外資行分析人士對《第一財經(jīng)日報》分析稱：“上述兩款規(guī)定對相關(guān)的跨境貸款和購匯開了口子，這和相關(guān)部門多次表達過多外匯儲備是負(fù)擔(dān)的立場相一致；希望通過資本賬戶的進一步開放減緩?fù)鈪R儲備的過快累積，提高儲備的使用效率。未來我們可能會看到外儲的零增長甚至負(fù)增長。”

　　另外37號文對境內(nèi)居民從境外SPV所獲得的利潤以及紅利的規(guī)定也進一步增加了靈活性，并不一定強制調(diào)回。

　　37號文規(guī)定，境內(nèi)居民從特殊目的公司獲得的利潤、紅利調(diào)回境內(nèi)的，應(yīng)按照經(jīng)常項目外匯管理規(guī)定辦理；資本變動外匯收入調(diào)回境內(nèi)的，應(yīng)按照資本項目外匯管理規(guī)定辦理。

　　而75號文則明文規(guī)定，境內(nèi)居民從特殊目的公司獲得的利潤、紅利及資本變動外匯收入應(yīng)于獲得之日起180日內(nèi)調(diào)回境內(nèi)，利潤或紅利可以進入經(jīng)常項目外匯賬戶或者結(jié)匯，資本變動外匯收入經(jīng)外匯局核準(zhǔn)，可以開立資本項目專用賬戶保留，也可經(jīng)外匯局核準(zhǔn)后結(jié)匯。

　　37號文另外的一大看點就是簡化各種辦理程序，這也符合外匯管理局自去年以來一直推進的以“簡政放權(quán)”為核心的“五個轉(zhuǎn)變”。