中國經營報：4月8日當周，一份網傳的《中國銀監會辦公廳關于信托公司風險監管的指導意見》(下稱“99號文”)引起了信托業的地震。

文件中頻繁提到的剛性兌付、第三方銷售、流動性資金等關鍵字眼，有力地回應了當前信托業發展中遇到的一些問題，也因此被認為是最嚴格的監管政策。

在文件下達后的第三天，接受采訪的多位信托公司人士向《中國經營報》記者證實，的確收到了銀監會的監管意見，目前公司還處于對文件的征集和討論階段，實質并沒有開展一對一的業務規范。

上海某信托公司人士表示，其實對信托公司來說，政策監管從嚴主要還是對風險的管控，相比以前，這次事前和事中有了具體的約束，但是從長遠看，銀監會對信托行業的監督仍然是以結果為導向，只有產品出了問題才會追溯前期的風控措施，如果安全兌付，并沒有太多關注到“賣者盡責”的義務。“在這種邏輯下，從監管態度看，短期內，信托剛性兌付的魔咒不會被破除。”該人士說。

信托凈資產充足

信托公司在產品出現兌付風險時的“兜底”行為，成為99號文對當前個別產品違約，避免系統風險發生的有力回擊。

“盡管文件提出了買者自負的要求，但在信托責任沒有嚴格明確的情況下，讓投資者完全承擔投資風險，存在很大的難度。因此，99號文更多的是強調“兜底義務”，而非買者自負。”普益財富信托研究員范杰一針見血地指出。

種種跡象表明，信托公司在產品出現兌付風險時的“兜底”行為，成為99號文對當前個別產品違約，避免系統風險發生的有力回擊。

上述信托公司人士表示，一直以來，信托公司在剛兌中扮演著隱性兜底的角色，雖然沒有強制要求，但是一旦產品出現風險，股東往往會選擇墊資來緩沖風險。“99號文的出臺，對信托公司來說，最大的變化就是把這種義務變成了責任。”

從義務到責任的轉變，主要基于99號文中“建立流動性支持和資本補充機制”的表述。

它要求信托公司的股東應承諾或在信托公司章程中約定，當信托公司出現流動性風險時，給予必要的流動性支持；而信托公司經營損失侵蝕資本的，應在凈資本中全額扣減，并相應壓縮業務規模，或由股東及時補充資本。

多位信托公司人士表示，相比以往的監管措施，這次對信托公司凈資本的陳述非常詳細。

記者獲悉，由于監管部門長期以來對信托業實行信托賠償準備金制度和凈資本約束制度，使得信托行業的風險抵御能力也不斷增強。

信托業協會數據顯示，2012年信托行業到期清算出現問題的信托項目大約有200億元，相比當時7.47萬億元的信托資產總規模，不良率僅為千分之2.68。

截至2013年年底，全行業計提的信托賠償準備金已達90.60億元，可以覆蓋200億元問題資產的45.30%；全行業凈資產高達2555.18億元，是200億元問題資產的12.78倍。

中國信托業協會專家理事周小明說，信托資產質量到目前為止總體表現相當優良，不可能發生系統性風險，所謂的系統性風險顯然是被夸大了。

治市之“法”

中小投資者保護的制度規范比較原則籠統，可操作性缺乏，權利行使存在很多障礙。

按肖鋼的設想，投資者保護首先從“法律保護”方面推進。比如，完善現有監管法規、修改《證券法》及賦予證監會相應的立法權限。

數據顯示，目前在滬深交易所開戶的個人投資者近9000萬人，其中50萬元人民幣以下投資者完成的交易約占股票交易總量的60%。

肖鋼認為，這是中國資本市場的一個顯著特征，對資本市場內在質量、運行效率和市場監管等都提出了許多新要求，迫切需要構建一系列有針對性的制度安排和政策措施。

現在的問題是，有關法規制度對中小投資者權益的保護未充分落到實處，中小投資者保護的制度規范比較原則籠統，可操作性缺乏，權利行使存在很多障礙。

“中小投資者在資本市場中發揮著不可替代的作用，但在我國資本市場中，信息不對稱、投資回報機制不健全、上市公司違法違規行為、維權渠道不暢等突出問題損害了中小投資者權益。”中國證監會投資者保護局負責人表示。

遭遇巨額投資損失的昌九生化投資者亦面臨“維權渠道不暢”等困境，他們甚至請不到合適的律師為他們打官司，甚至在誰列為被告問題上都分歧較大。有人主張告昌九生化和實際控制人贛州市國資委，因為這有“示范案例”可循。

來自全國各地的數百名昌九生化投資者正在簽委托書，準備效仿光大證券、萬福生科的投資者“抱團”追償投資損失，準備起訴的對象包括銀河證券、贛州市國資委等機構。

據了解，在“8·16”事件發生近一個月后，全國多地投資者展開抱團索賠。在率先接受訴訟請求的廣州和上海兩地法院分別做出“駁回起訴”和“尚需研究”決定后，上海市第二中級人民法院最終在2013年12月24日正式啟動受理投資者對光大證券的內幕交易民事賠償訴訟，基金和股指期貨投資者的起訴率先得到受理。

實際上，正因為在現行法律體系下出現投資者維權訴訟艱難、監管乏力等諸多困境，肖鋼才會建議從建立證券侵權民事賠償、公益訴訟、和解金賠償、監管機構責令購回、侵權行為人主動補償投資者、證券專業調解制度等七個方面完善制度建設，以加強對中小投資者的保護力度。

比如公益訴訟，肖鋼說，中小投資者在訴訟能力上處于弱勢地位，由專門的組織機構為投資者提起公益訴訟，有利于改變訴訟中雙方當事人的不平等地位。

“全國人大已經把證券法的修改列入了立法規劃的第一類項目。”肖鋼說，從海外經驗看，各國證券監管部門都是集必要的立法、行政和司法職權于一體的法定特設機構。因為監管公眾化交易的特點，監管機構必須有必要的立法權。

分析人士稱，以投資者保護為中心的責令回購制度、證券侵權的公益訴訟、賠償及和解制度、熔斷機制（Circuit Breaker）等將相繼建立。在2014年馬年新春到來之前，中國資本市場的深刻變革腳步已邁出，以“法治”為核心的資本市場秩序重建大幕已拉開。

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