試點的意義

私募基金“募、投、管、退”四個環節，退這個環節我認為是最重要的，沒有退出，你的收益就都是數字。由于專業化經營要求，私募股權、創投基金投資標的都是未上市公司的股權，對于該類公司之前要么是IPO上市之后減持退出，要么是IPO之前交易退出，一般IPO上市獲利更多。但顯然不是說被投標的IPO了，基金就實現退出了，變現才是真正的考驗。

由于眾所周知的原因，我們國家的股市對一定比例的股東減持有限制，之前為了鼓勵長期投資的股權、創投基金，證監會出臺了《上市公司創業投資基金股東減持股份的特別規定》，里面大概就是規定基金投資期限離IPO越遠，一定期限內減持上限越高，投資五年以上的不受限制。這些也是本次實物分配股票試點里面沒有突破的限制。

但是減持比例給股權、創投基金開了口子，減持路徑呢？尤其是我國股市比較情緒化，股權、創投基金本身投的企業上市之后多數市值和流通量也不大，在公開市場上交易可能會給股價帶來比較大的影響。

傳統的退出途徑肯定是現金分配，簡單、直觀，也方便計算各方收益。但這次試點提供另一個分配路徑也是好事，選擇空間更大了，媽媽再也不用擔心投資者不肯展期、大宗打折厲害以及股票停牌了。按照現在私募基金監管要求，分配方式肯定是按份額等比例分配，也不用擔心分配不均的問題。

不過實操中還是有幾個問題。一個是稅收的問題。目前股權、創投基金主流是采用合伙企業的形式，投資者是有限合伙人，那么合伙企業持有的上市公司股票非交易過戶給有限合伙人的話，合伙企業層面的增值稅怎么收，合伙企業以清算的名義實物分配的話，是不是又不一樣了呢？以及分配給投資者之后，個人投資者目前交易股票是不收個人所得稅的，這應該是實物分配股票試點帶來的很可觀的利益了吧？

還有一個是超額業績報酬的問題。因為不是現金退出，如果按照分配時市值計算可能會導致LP利益受損，這個可能需要GP和LP另行約定了。

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