作為投資者，如何在未上市公司中發現價值與風險？
2
轉安永的給你看。
2015年，全球風險資本投資達到二十年來的最高水平，并出現了比往年都多的獨角獸企業（即那些成立時間不足10年、估值不低于10億美元、獲得風投資金支持的未上市企業）。與此同時，首次公開發行（IPO）的募集金額下跌24%。在此背景下，安永一項針對估值的調查提出了關于如下問題的洞見；哪些因素驅動著投資者的估值決策，投資者會選擇在未上市公司生命周期的哪個時間節點進行投資，他們的目標回報是什么?
沃倫·巴菲特的著名言論是：“價格是你付出的。價值是你得到的。”全世界的投資者在考慮潛在新機遇時是如何運用估值標準的?風險資本、私募股權和機構投資者是英雄所見略同，還是各有策略?投資偏好是否存在巨大的地域差別?針對這些不同的投資者，擬上市企業應如何讓自身價值最大化?投資者通常每個月都會收到上百份初創企業尋求融資的自薦信。所以，安永詢問投資者，當他們決定投資一家未上市公司時最看重的是什么。
你的核心管理團隊所具備的實力和眼界是投資者最看重的因素。吸引并留住人才不僅是一項運營任務，而且直接關系到企業價值。65%的受訪投資者表示，在投資一家未上市公司之前，他們會考察尋求融資的企業的管理團隊實力，這在很大程度上是公司層面最重要的影響因素。
2.你管理的企業
排名第二位的是你的延伸團隊——你在運營企業的過程中雇用的提供支持的外部咨詢人士。從你背后的投資者到財務咨詢顧問，你身邊的外部團隊會加強或削弱你的聲譽。投資銀行BrudermanBrothers的首席執行官0liverpursche表示：“組建一支優良的團隊至關重要，其中也包括外部團隊。擁有一支頂級投資銀行、法律和審計團隊可以使你如虎添翼；聲譽價值真的十分重要。”
此外，72%的中國受訪者表示，他們的估值判斷會受到這家企業出資方聲譽的影響。
3·在一條清晰的盈利之路上快速增長
你需要讓投資者相信，你的商業模式將帶來利潤。由于爭奪市場領導地位的竟爭日益激烈，對于投資者而言，能否快速占領市場并實現盈利是價值的關鍵驅動因素。投資者在2016年頗為小心謹慎，在觀察財務指標時堅守基本原則。受訪投資者最常將息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）以及銷售額倍數作為評估的關鍵財務指標——51%的受訪者首選這兩項指標。就資本結構而言，中國（63%）和美國（61%）的受訪者傾向于債務與過去12個月息稅折舊攤銷前利潤的比率為2倍到4倍，而不是平均來看50%的受訪者傾向的更高水平。此外，超過四分之一（27%）的受訪者（且，79%的法國受訪者和60%的日本受訪者）對此沒有具體的比率限制。
然而，來自中國（47%）和美國（48%）的受門訪者，更傾向于將IPO視為退出戰略的首選。“大陸地區估值普遍較高，這讓許多中國投資者把IPO作為首選退出手段。”安永大中華區上市服務主管何兆烽如此說道，“盡管2015年市場波動不斷，但就IPO退出帶來的投資者回報而言，中國的表現仍然高于市場平均水平，并且這一趨勢還將持續下去。”何兆烽說道，“2016年，IPO制度將從審批制轉變為注冊制，這將縮短IPO所需的時間，反過來，而投資者的投資生命周期也會相應縮短。”
結束語
全球的低利率環境似乎對IPO市場有著正面影晌。我們的調查結果表明，投資者的期望變得越來越適度。
盡管新的科技泡沫引發擔憂，仍有62%的受訪者認為尚未上市的公司具有合理的估值。受訪者的觀點更傾向于一種循序漸進的市場調整，而非頃刻崩盤。他們相信IPO市場將繼續回報投資者，并認為不存在獨角獸市場即將垮掉的商共識。
到處是企業主張“顛覆”，或宣稱能夠從根本改變科技格局——在這樣一個市場中，投資者將尋求一些對于企業前景的外部評估。企業外部賬務顧問的建議和名望，對投資者的影響不遜于商業計劃和專有技術。對于考慮上市的企業而言，審查投資者是值得的，因為現有投資者（和投資銀行）的名聲是吸引潛在投資者一個關鍵指標。即使沒有下一個“殺手級應用程序”，一個可靠的管理團隊和強大的投資者基礎也可能讓企業走得很遠。盡管存在炒作與噱頭，投資者仍應保持冷靜的頭腦，企業也該如此。
2015年，全球風險資本投資達到二十年來的最高水平，并出現了比往年都多的獨角獸企業（即那些成立時間不足10年、估值不低于10億美元、獲得風投資金支持的未上市企業）。與此同時，首次公開發行（IPO）的募集金額下跌24%。在此背景下，安永一項針對估值的調查提出了關于如下問題的洞見；哪些因素驅動著投資者的估值決策，投資者會選擇在未上市公司生命周期的哪個時間節點進行投資，他們的目標回報是什么?
沃倫·巴菲特的著名言論是：“價格是你付出的。價值是你得到的。”全世界的投資者在考慮潛在新機遇時是如何運用估值標準的?風險資本、私募股權和機構投資者是英雄所見略同，還是各有策略?投資偏好是否存在巨大的地域差別?針對這些不同的投資者，擬上市企業應如何讓自身價值最大化?投資者通常每個月都會收到上百份初創企業尋求融資的自薦信。所以，安永詢問投資者，當他們決定投資一家未上市公司時最看重的是什么。
企業家最應當關注的三件事
1.你的團隊實力你的核心管理團隊所具備的實力和眼界是投資者最看重的因素。吸引并留住人才不僅是一項運營任務，而且直接關系到企業價值。65%的受訪投資者表示，在投資一家未上市公司之前，他們會考察尋求融資的企業的管理團隊實力，這在很大程度上是公司層面最重要的影響因素。
2.你管理的企業
排名第二位的是你的延伸團隊——你在運營企業的過程中雇用的提供支持的外部咨詢人士。從你背后的投資者到財務咨詢顧問，你身邊的外部團隊會加強或削弱你的聲譽。投資銀行BrudermanBrothers的首席執行官0liverpursche表示：“組建一支優良的團隊至關重要，其中也包括外部團隊。擁有一支頂級投資銀行、法律和審計團隊可以使你如虎添翼；聲譽價值真的十分重要。”
此外，72%的中國受訪者表示，他們的估值判斷會受到這家企業出資方聲譽的影響。
3·在一條清晰的盈利之路上快速增長
你需要讓投資者相信，你的商業模式將帶來利潤。由于爭奪市場領導地位的竟爭日益激烈，對于投資者而言，能否快速占領市場并實現盈利是價值的關鍵驅動因素。投資者在2016年頗為小心謹慎，在觀察財務指標時堅守基本原則。受訪投資者最常將息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）以及銷售額倍數作為評估的關鍵財務指標——51%的受訪者首選這兩項指標。就資本結構而言，中國（63%）和美國（61%）的受訪者傾向于債務與過去12個月息稅折舊攤銷前利潤的比率為2倍到4倍，而不是平均來看50%的受訪者傾向的更高水平。此外，超過四分之一（27%）的受訪者（且，79%的法國受訪者和60%的日本受訪者）對此沒有具體的比率限制。
投資熟悉的地域還是新區域
受訪投資者的跨境投資活動少于人們在全球化經濟背景下的預期。他們傾向于在熟悉的地域環境下堅持嘗試并試驗各類投資領域。美國投資者更傾向于投資北美企業；而日本投資者更有可能投資亞洲企業，等等。更重要的是，他們的回報期望也同樣適度。當然，也并非整個投資界都是如此。維持廣泛的投資網絡
受訪投資者并不僅僅關注提供“大股東地位”的交易。近一半（42%）的受訪者更喜歡聯席大股東的角色，36%的人喜歡成為小股東。機構投資者則表現出對聯席大股東地位的強烈偏好——超過一半（54%）的受訪者希望取得聯席大股東地位，僅13%想要成為小股東。半數風險資本投資和私募股權投資受訪者偏愛小股東地位。對企業家來說，退出方式選擇是均衡的
IPO相比股權轉讓的優勢，比之前報道的一些調查結果更加平衡。在我們的受訪企業家中，“公司出售”選項（39%）略占優勢，但仍有超過三分之一（35%）的投資者認為IPO才是退出戰略的典范。然而，來自中國（47%）和美國（48%）的受門訪者，更傾向于將IPO視為退出戰略的首選。“大陸地區估值普遍較高，這讓許多中國投資者把IPO作為首選退出手段。”安永大中華區上市服務主管何兆烽如此說道，“盡管2015年市場波動不斷，但就IPO退出帶來的投資者回報而言，中國的表現仍然高于市場平均水平，并且這一趨勢還將持續下去。”何兆烽說道，“2016年，IPO制度將從審批制轉變為注冊制，這將縮短IPO所需的時間，反過來，而投資者的投資生命周期也會相應縮短。”
結束語
全球的低利率環境似乎對IPO市場有著正面影晌。我們的調查結果表明，投資者的期望變得越來越適度。
盡管新的科技泡沫引發擔憂，仍有62%的受訪者認為尚未上市的公司具有合理的估值。受訪者的觀點更傾向于一種循序漸進的市場調整，而非頃刻崩盤。他們相信IPO市場將繼續回報投資者，并認為不存在獨角獸市場即將垮掉的商共識。
到處是企業主張“顛覆”，或宣稱能夠從根本改變科技格局——在這樣一個市場中，投資者將尋求一些對于企業前景的外部評估。企業外部賬務顧問的建議和名望，對投資者的影響不遜于商業計劃和專有技術。對于考慮上市的企業而言，審查投資者是值得的，因為現有投資者（和投資銀行）的名聲是吸引潛在投資者一個關鍵指標。即使沒有下一個“殺手級應用程序”，一個可靠的管理團隊和強大的投資者基礎也可能讓企業走得很遠。盡管存在炒作與噱頭，投資者仍應保持冷靜的頭腦，企業也該如此。
