VIE英文全稱為Variable Interest Entities，直譯為“可變利益實體”。VIE結構在國內又被稱為“協議控制結構”，通常是指境外特殊目的公司通過其在中國的全資子公司（外商獨資企業、WFOE）來以協議控制的方式控制一家內資公司，從而實現境外特殊目的公司對內資公司的并表，進而境外特殊目的公司得以基于此在境外融資或上市。用于控制內資公司的協議包括控制權、利潤轉移協議、股權質押協議等一系列合同。因為新浪是第一家采取此種方式在境外上市的企業，所以也被稱為新浪模式。隨著不斷的實踐，這種模式也出現了很多變種。

海外融資時的小米公司，2013年凈利潤達34.6億元；而國內投資入股美的集團的小米，2013年凈利潤則為3.47億元。這引來眾多猜測，若是同一個小米，其盈利數據似乎矛盾太大，兩者幾乎相差10倍。

證券時報記者查詢眾多小米的注冊資料后，梳理出最合乎邏輯的解釋是，海外融資的小米和國內投資的小米，是互有關聯但不同的兩家公司。能產生高利潤的小米，則是被放在海外的公司中。

小米科技與小米通訊

2013年8月一則對外公布的融資信息顯示，小米的估值已達到100億美元。一年之后有媒體報道稱，這一數字翻了兩番，已達400億美元。

而據入股美的時最新披露的數據顯示，小米科技有限責任公司2013年的營收為265.83億元，營業利潤約為4.86億元，凈利潤約為3.47億元。

以這個利潤規模和利潤率來看，小米科技實在無法擔得起百億美元的估值。毫無疑問，如果小米科技的凈利潤只有3.47億元，給予上百億美元的估值，這是一個相當高的估值水平。同時，小米科技的負債率奇高，截至2013年12月31日，小米科技總資產約為64.52億元，總負債60.57億元，負債率高達93.88%。

然而，《華爾街日報》近期翻出一筆舊賬，從小米的海外融資文書當中找到其2013年凈利潤達到34.6億元，同比增長了84%，營收則為270億元。融資文書同時顯示，小米估計2014年凈利潤將同比增長75%，即能夠達到60億元。

上述盈利數據一經曝光，再與小米科技此番披露的3.47億元凈利潤相比較，不禁令人懷疑是否是小數點提前了一位，抑或是《華爾街日報》看錯了小數點位置。也有人認為，小米到海外融資，盈利越多吸引力越大，所以利潤會做得比較高。但隨意更改財務數據，對這樣一個大公司來說是難以想象的事情。

從兩個小米的銷售收入來看，目前尚未發現有比270億營收的上述公司更大的經營平臺。記者從北京市企業信用信息公示系統查詢，2014年9月9日，北京市工商總局海淀分局曾經處罰小米科技，原因是廣告貶低其他生產經營者的商品或者服務，由此看來該公司應是小米手機等產品的主要平臺。

與美的的公告相對應，注冊資料顯示，小米科技并沒有機構投資者。小米科技成立時注冊資本只有100萬元，2010年5月12日進行第一次股東變更，變更前雷軍占90萬元，黎萬強占10萬元，變更后，增加了一位自然人股東洪鋒。

2010年7月28日，小米科技股東再次變更，注冊資本提高到2637.5萬元；2011年5月24日再次變更，出資額變更為2691.5898萬元，又增加了一位叫劉德的自然人股東。到2013年6月4日，注冊資本增加到5000萬元。

如果小米的歷次融資是在小米科技這個平臺進行，那么歷經多次增資稀釋，雷軍還能占到將近78%的股權，這基本上是不可能的事情，除非雷軍特別強勢，或者存在大規模代持股份，但代持股份在國內外都是不允許的。

事實上，就在小米科技成立不久，2010年8月25日，小米通訊技術有限公司也成立了，巧合的是兩家公司住所都在北京市海淀區清河中街68號華潤五彩城購物中心二期，不過小米科技在13層，小米通訊在9層。

小米通訊的法人代表為黎萬強，雷軍等小米科技的高管同時也是小米通訊的高管，盡管目前從股權上還看不出兩者的關系，但從相同的管理層可以看出，兩家公司為關聯企業。

此外，小米通訊的許可經營項目和小米科技基本重合。小米科技的許可經營項目為：手機技術開發；手機生產、手機服務（限海淀區永捷北路2號二層經營）。而小米通訊的許可經營項目為：生產手機（僅限在海淀區永捷北路2號三層生產）。

小米通訊是一家純外資公司，出資額為600萬美元，出資人為GOLDEN PRICE LIMITED。到了2011年10月24日，出資人變更為Xiaomi H.K. Limited，出資金額變為1800萬美元；到12月23日，注冊資本增加為3600萬美元；到2012年8月，注冊資本增加到6500萬美元；2013年8月，股本增加為1.3億美元。此外，小米通訊出資人名稱曾更改為小米（香港）有限公司，后又改回為Xiaomi H.K. Limited。

事實上，一直以來被外界關注較多的“小米”即為小米科技，該公司成立于2010年3月3日，法人代表為雷軍。雷軍出席大型公開活動多是以小米科技的身份，小米的主要運營平臺也是這家公司。

藏富海外

種種跡象表明，小米采用了中國企業海外上市時習慣性采用的“VIE結構”，即“協議控制”。所以，在小米科技的股東中，沒有外方股東的身影也很正常。因為海外投資者可以通過離岸公司來實現間接控制。這種股權結構可以方便涉足外資不便進入的行業。

以小米科技為例，該公司下屬的有北京創派力量科技有限公司、英鵬互娛科技（北京）有限公司、北京小米支付技術有限公司。其中，小米支付涉足金融業第三方支付。馬云之所以將支付寶剝離出阿里巴巴，原因即是外資身份難以獲準進入該領域。

此番投資美的集團，也是以小米科技為平臺。8月21日，雷軍等4位股東將所持有的5000萬股股份全部進行了質押。也即是說，現在小米科技的所有股權都處于質押狀態。

因此，小米在香港的平臺公司Xiaomi H.K. Limited，應為小米的海外融資或運作的主體，也是海外投資者熟悉的小米。這或許跟雷軍掌舵的金山軟件曾在香港上市有關，雷軍比較熟悉香港資本市場和股權運作的方式。

除了Xiaomi H.K. Limited，小米在香港還設有其他公司。2010年12月成立的北京小米數碼科技有限公司，法人代表馬杰，出資人為香港多看投資有限公司，雷軍任董事。

顯而易見，外資方便進入的行業，就由小米在香港的公司直接投資，外資不方便進入的行業，就通過小米科技投資。而手機業務的利潤，極有可能通過關聯交易等方式，流入小米通訊或者小米在香港的平臺公司。否則，無法解釋小米科技的銷售凈利潤率如此之低，也無法解釋海外投資者眼中的小米緣何會受到如此追捧，并且在小米科技與海外的小米公司營收相差無幾的情況下，后者凈利是前者的10倍左右。（余勝良 證券時報）