13年前，一個(gè)年輕人拖著疲憊的身體，乘坐地鐵越過查爾斯河，來到美國波士頓政府中心，注冊(cè)了一個(gè)叫Internet Technologies China的公司。兩年后，這家中文名為愛特信的公司正式更名為搜狐。

這個(gè)年輕人就是中國互聯(lián)網(wǎng)第一代的代表人物張朝陽，恐怕他當(dāng)時(shí)自己也沒有想到，以他為代表的一代“數(shù)字英雄”，在創(chuàng)業(yè)成功的同時(shí)，還影響著中國人的生活，更改變了自古以來中國人傳統(tǒng)的致富路徑。

當(dāng)世界將左腳踏入了互聯(lián)網(wǎng)的河流之中，包括張朝陽在內(nèi)的中國網(wǎng)絡(luò)先行者也以各自的姿態(tài)奔波于這條路上。很難想象，如果互聯(lián)網(wǎng)的浪潮提前10年到來，中國的今天和未來將會(huì)是一番怎樣的格局。

在“互聯(lián)網(wǎng)之父”伯納斯？李發(fā)明萬維網(wǎng)的1993年，張樹新正在北京中關(guān)村與新婚不久的丈夫忙碌地做著傳呼機(jī)的生意，三年后她創(chuàng)辦了中國第一個(gè)網(wǎng)絡(luò)公司瀛海威。

同樣在中關(guān)村混日子的軟件設(shè)計(jì)員王志東，創(chuàng)建了新天地電子信息技術(shù)研究所，在家里研發(fā)出“中文之星”中文軟件平臺(tái)，后來他創(chuàng)辦了新浪。

那一年，馬云還只是一個(gè)28歲的英語教師，他在杭州辦了一家小小的海博翻譯社；李彥宏時(shí)年24歲，正在美國布法羅紐約州立大學(xué)攻讀計(jì)算機(jī)科學(xué)碩士學(xué)位，比他小三歲、創(chuàng)辦了網(wǎng)易的丁磊則在成都一所大學(xué)里讀三年級(jí)。

這一年，張朝陽取得了麻省理工學(xué)院博士學(xué)位。從西安到北京，從北京到美國，故鄉(xiāng)漸行漸遠(yuǎn)，理想漸行漸近。

在麻省理工學(xué)院實(shí)驗(yàn)室里，張朝陽第一次接觸到互聯(lián)網(wǎng)。他意識(shí)到，這是自己的方向。于是，在自己的31歲生日那天，他選擇回國創(chuàng)業(yè)。

在2000年7月美國納斯達(dá)克上市前，搜狐經(jīng)歷了四次融資，共獲得風(fēng)險(xiǎn)投資4000萬美元。幾乎同期，新浪、網(wǎng)易等也按照風(fēng)險(xiǎn)資本和離岸公司的模式，順利地?fù)屧诨ヂ?lián)網(wǎng)泡沫破滅前達(dá)成了納斯達(dá)克上市的目標(biāo)。“創(chuàng)業(yè)”和“VC”逐漸成為商務(wù)人士甚至大學(xué)生經(jīng)常掛在嘴邊的詞匯。

第一波納斯達(dá)克上市熱潮無疑為最初的互聯(lián)網(wǎng)偶像標(biāo)注了身份。人們只記住了成功上市的丁磊、張朝陽和王志東，卻已經(jīng)忘記當(dāng)年試圖以金錢涂鴉方式，徹底占領(lǐng)北京公共汽車車身的那些人，王俊濤、李立農(nóng)、陳一舟，這些名字隱退到了偏安之地。

張朝陽不僅僅引入了一種全新的企業(yè)運(yùn)作模式，他也顛覆了國內(nèi)企業(yè)家的傳統(tǒng)形象。他為雜志拍上身赤裸的封面、玩輪滑、買游艇、攀登珠峰傳遞奧運(yùn)圣火等特立獨(dú)行的行為方式，深刻影響了2000年之后的創(chuàng)業(yè)群體。

從張朝陽到陳天橋，再到李彥宏，短短5年時(shí)間涌現(xiàn)的三波互聯(lián)網(wǎng)偶像，從作秀時(shí)代到挾持技術(shù)，從大批空投海歸到本地草根，中國互聯(lián)網(wǎng)的變數(shù)從來沒有像今天這樣巨大無比。

風(fēng)險(xiǎn)投資加海外上市的模式，歷練和成就了一批像張朝陽一樣的企業(yè)家，他們抓住了時(shí)代賦予的迅速成功的機(jī)遇，最大限度地發(fā)揮自己的特長來獲得投資人和公眾的信賴。

張朝陽們的成功，給中國百姓帶來了風(fēng)險(xiǎn)資本和海外融資對(duì)企業(yè)家的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。在這標(biāo)準(zhǔn)的篩選和淘汰后，留下來的佼佼者，集體代表了一種新的企業(yè)家形象——他們更有創(chuàng)造力和激情，而行為舉止上也自然會(huì)表現(xiàn)為不拘一格的特立獨(dú)行。

這，顯然與百年來中國傳統(tǒng)的企業(yè)家形象完全不符合，兩者的創(chuàng)富路徑自然也完全不同。自此，中國創(chuàng)業(yè)者的詞典中多了“創(chuàng)業(yè)”和“VC”的詞條。

曾志明說，他看到了《浦東新區(qū)設(shè)立外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)試行辦法》。海外的PE、VC 目前有很多在香港設(shè)立辦事處，這個(gè)政策公布后，將促使更多的PE、VC來到浦東注冊(cè)。

根據(jù)新政規(guī)定，股權(quán)投資企業(yè)委托、以股權(quán)投資管理為主要經(jīng)營業(yè)務(wù)的境外金融機(jī)構(gòu)，可在浦東新區(qū)以有限責(zé)任公司形式注冊(cè)成為外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)。

曾志明認(rèn)為，浦東的新政策解決了海外VC與PE資金進(jìn)入中國的難題。以前資金在香港，投資內(nèi)地項(xiàng)目就需要兌換成人民幣。如果在浦東注冊(cè)設(shè)立公司，就可以用人民幣資金直接進(jìn)行投資，對(duì)項(xiàng)目投資來說要方便很多。今后，海外VC與PE可一次性把資金放在浦東注冊(cè)的公司。

他說，中國PE、VC發(fā)展的另外一個(gè)問題，是缺乏稅收優(yōu)惠配套。他介紹，這個(gè)行業(yè)的CEO的年薪很高，為了享受到香港的稅收優(yōu)惠，很多海外的PE、VC注冊(cè)在香港。

曾志明還表示，金融危機(jī)使VC投資的成本更低。今年一季度，很多VC還在觀望市場(chǎng)，二季度開始加大對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資。（新民網(wǎng)記者 卜春艷）

相關(guān)網(wǎng)絡(luò)資料：

風(fēng)險(xiǎn)投資(Venture Capital，VC)

風(fēng)靡全球的投資方式。Venture Capital五個(gè)階段的種子期、初創(chuàng)期、成長期、擴(kuò)張期、成熟期無不涉及到較高的風(fēng)險(xiǎn)，具體表現(xiàn)有項(xiàng)目的篩選、盡職調(diào)查、后期監(jiān)控、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、選擇技術(shù)、公共政策、信息高度不對(duì)稱、道德品質(zhì)、管理團(tuán)隊(duì)、商業(yè)伙伴、財(cái)務(wù)監(jiān)管、環(huán)境、稅收、政治、溝通平臺(tái)等。在西方國家，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，Venture Capitalists(風(fēng)險(xiǎn)投資家)每投資10個(gè)項(xiàng)目，只有3個(gè)是成功的，而7個(gè)是失敗的。正是因?yàn)檫@樣，在風(fēng)險(xiǎn)投資界才會(huì)奉行“不要將雞蛋放在一個(gè)籃子里”的分散組合投資原則。“在高風(fēng)險(xiǎn)中尋找高收益”，可以說，VC具有先天的“高風(fēng)險(xiǎn)性”。

風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是控股，無論成功與否，退出是風(fēng)險(xiǎn)投資的必然選擇。引用風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式包括首次上市(IPO)、收購和清算。目前國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行IPO的退出渠道主要有：以離岸公司的方式在海外上市；境內(nèi)股份制公司去境外發(fā)行H股的形式實(shí)現(xiàn)海外上市；境內(nèi)公司境外借殼間接上市、境內(nèi)公司在境外借殼上市；境內(nèi)設(shè)立股份制公司在境內(nèi)主板上市；境內(nèi)公司境內(nèi)A股借殼間接上市；另外一種間接上市的方式就是境內(nèi)公司A股借殼上市。

私募股權(quán)投資(Private Equity，PE)

在中國通常稱為私募股權(quán)投資。指通過私募形式對(duì)私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。

按照投資階段，廣義的私募股權(quán)投資可劃分為創(chuàng)業(yè)投資、發(fā)展資本、并購基金、夾層資本、重振資本、Pre-IPO資本，以及其他如上市后私募投資、不良債權(quán)Distressed Debt和不動(dòng)產(chǎn)投資等等。

業(yè)界大多認(rèn)為，中國內(nèi)地第一起典型的PE案例，是2004年6月美國著名的新橋資本(New Bridge Capital)，以12.53億元人民幣，從深圳市政府手中收購深圳發(fā)展銀行的17.89%的控股股權(quán)，這也是國際并購基金在中國的第一起重大案例。

現(xiàn)在國內(nèi)活躍的PE投資機(jī)構(gòu)大致可以歸納為以下幾類： 一是專門的獨(dú)立投資基金，如The Carlyle Group，3ipuorgetc； 二是大型的多元化金融機(jī)構(gòu)下設(shè)的直接投資部，如：Morgan Stanley Asia，JP Morgan Partners，Goldman Sachs Asia，CITIC Capital etc； 三是中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金的法規(guī)出臺(tái)后，新成立的私募股權(quán)投資基金，如弘毅投資，申濱投資等； 四是大型企業(yè)的投資基金，服務(wù)于其集團(tuán)的發(fā)展戰(zhàn)略和投資組合，如GE Capital等； 五是其他如Temasek，GIC。

PE與VC的區(qū)別

PE與VC雖然都是對(duì)上市前企業(yè)的投資，但是兩者在投資階段、投資規(guī)模、投資理念和投資特點(diǎn)等方面有很大的不同。

很多傳統(tǒng)上的VC機(jī)構(gòu)現(xiàn)在也介入PE業(yè)務(wù)，而許多傳統(tǒng)上被認(rèn)為專做PE業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)也參與VC項(xiàng)目，也就是說，PE與VC只是概念上的一個(gè)區(qū)分，在實(shí)際業(yè)務(wù)中兩者界限越來越模糊。比如著名的PE機(jī)構(gòu)如凱雷(Carlyle)也涉及VC業(yè)務(wù)，其投資的攜程網(wǎng)、聚眾傳媒等便是VC形式的投資。

另外，PE基金與內(nèi)地所稱的“私募基金”有著本質(zhì)區(qū)別。PE基金主要以私募形式投資于未上市的公司股權(quán)，而私募基金主要是指通過私募形式，向投資者籌集資金，進(jìn)行管理并投資于證券市場(chǎng)(多為二級(jí)市場(chǎng))的基金。

2006年9月8日，商務(wù)部、國資委等6部委聯(lián)合發(fā)布10號(hào)令《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》。根據(jù)這個(gè)規(guī)定，境內(nèi)企業(yè)以外資名義到境內(nèi)投資或到境外設(shè)立公司再返程投資時(shí)，需經(jīng)商務(wù)部審批，此類公司要去境外上市，也需經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，這被業(yè)內(nèi)稱之為“軟辦法、硬障礙”。

“‘10號(hào)文’的作用已經(jīng)相當(dāng)明顯了。”德勤華東區(qū)主管合伙人盧伯卿說，赴境外上市的中國企業(yè)數(shù)量已經(jīng)大幅降低，但這不會(huì)長期持續(xù)下去。他透露說，新的境外IPO政策可能會(huì)在今年下半年出臺(tái)，屆時(shí)政府將主要放寬對(duì)外資離岸退出的限制，完善包括股票回購等一系列機(jī)制。如此看來，中國境外上市離“回暖”或許已經(jīng)不遠(yuǎn)了。

盧伯卿認(rèn)為，中國市場(chǎng)眼下最具吸引力的行業(yè)依次是電信、IT（包括互聯(lián)網(wǎng)和電子商務(wù)）、清潔技術(shù)以及生物制藥。他表示，德勤預(yù)計(jì)，2008年中國清潔技術(shù)領(lǐng)域?qū)⒛芪?億美元的風(fēng)投，到2010年則將猛增至20億美元以上。

雖然清潔能源和生物醫(yī)藥領(lǐng)域需要的資金額的確比其他行業(yè)更大，但Jim Atwell表示這并不意味著“財(cái)力”是風(fēng)投在項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)中勝出的關(guān)鍵。外資基金的資金總量可能比多數(shù)人民幣基金要高上幾倍，但如果外資基金和人民幣基金能“聯(lián)手”尋找項(xiàng)目，會(huì)收到比“單干”更好的效果。

根據(jù)德勤的統(tǒng)計(jì)資料，在美國，并購仍是風(fēng)投退出的主要途徑，從1997年到2007年十年間所有的退出案例中，有19%以IPO形式退出，81%則以并購?fù)顺觯獻(xiàn)PO所創(chuàng)造的交易額是并購的3倍。

Jim Atwell說，雖然一季度全球IPO市場(chǎng)的低迷與美國次貸危機(jī)不無關(guān)系，但很多科技型的小企業(yè)還是找到了很好的買家，而最新的趨勢(shì)是，上市失敗的小企業(yè)發(fā)現(xiàn)可以把自己賣給Google這樣的巨頭。

除了即將改變的政策層面，Jim Atwell認(rèn)為中國2008年的新稅法也對(duì)創(chuàng)投提出了激勵(lì)措施。符合一定條件采取股權(quán)投資方式投資于未上市中小高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)公司，可按其對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70%抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅額（當(dāng)年未能抵扣的名可以轉(zhuǎn)結(jié)以后年度繼續(xù)抵扣）。也就是說，如果創(chuàng)投年內(nèi)投資了100萬元人民幣，產(chǎn)生了10倍的收益，該企業(yè)可以依法抵扣70萬元人民幣。

李娜/文

1999年7月13日，中華網(wǎng)上市，成為第一家登陸美國納斯達(dá)克的中國互聯(lián)網(wǎng)公司。盡管此后中華網(wǎng)并未能引領(lǐng)門戶風(fēng)騷，但卻為其背后的風(fēng)險(xiǎn)投資退出開啟了大門。2000年，擁有更多風(fēng)險(xiǎn)投資支持的新浪、網(wǎng)易、搜狐三大門戶集體海外上市，形成一波風(fēng)險(xiǎn)投資退出的高潮。

華登國際因投資新浪在日后的退出中獲利豐厚，名聲大振，而投資搜狐的英特爾也自此拉開了在中國投資的序幕。風(fēng)險(xiǎn)投資從此便和中國的互聯(lián)網(wǎng)如影隨形，在風(fēng)險(xiǎn)投資獲取高額回報(bào)率的同時(shí)，也成就了盛大、百度\等越來越多的互聯(lián)網(wǎng)傳奇。值得一提的是，新浪的成功上市，還奠定了日后海外VC在中國的主流投資模式“新浪架構(gòu)”。即國際投資人通過投資離岸控股公司的模式來控制境內(nèi)企業(yè)。翻看國內(nèi)諸多新興企業(yè)的注冊(cè)地，會(huì)發(fā)現(xiàn)均在開曼群島、英屬維京群島等地注冊(cè)。

風(fēng)險(xiǎn)投資的介入，不僅幫助企業(yè)完善現(xiàn)代治理結(jié)構(gòu)，更重要的是，企業(yè)創(chuàng)造財(cái)富的過程變得透明規(guī)范，并最終贏得社會(huì)的尊重。凡VC投資的企業(yè)，必須經(jīng)過專業(yè)機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查，審核公司賬務(wù)、調(diào)查公司內(nèi)外部利益相關(guān)者等，偷稅漏稅、虛假賬的行為要少很多。相比第一代企業(yè)家諸多的“原罪”，VC支持的企業(yè)家屬于新一代的陽光富豪。

“我們提供的不僅僅是錢，更是增值服務(wù)。”這是幾乎所有VC都會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)公司的承諾。但錢對(duì)中國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說還是最重要的。很多企業(yè)由于融資渠道不暢而缺錢，是他們死掉的重要原因，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)小公司更是如此。“如果沒有風(fēng)險(xiǎn)投資的介入，沒有一次次利用資本市場(chǎng)的力量，新浪早就活不下去了。”離開新浪后，王志東依然這樣認(rèn)為。而提到VC提供的“增值服務(wù)”，如果用一句話概括，便是“快速、批量打造了一群成功的企業(yè)家”。

中文系出身的江南春并沒有任何資本和財(cái)務(wù)的背景，但卻在短短的兩年內(nèi)成功上市，并通過屢次驚天動(dòng)地的并購，成就了分眾傳媒這個(gè)國內(nèi)最大的數(shù)字化媒體集團(tuán)的地位。學(xué)習(xí)有些投資人的商業(yè)敏感和戰(zhàn)略眼光，學(xué)習(xí)另外一些投資人在談判時(shí)的游刃有余等等，這些都為江南春在日后的企業(yè)運(yùn)作中提供了活“教材”。而將技術(shù)背景的丁磊和馬化騰鍛造成中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司的企業(yè)領(lǐng)袖，風(fēng)險(xiǎn)投資同樣功不可沒。國際化的資源、成長性企業(yè)的管理經(jīng)驗(yàn)、資本運(yùn)作的手段，第二代企業(yè)家從一開始就站在了更高的起點(diǎn)，并擁有國際化的視野，擺脫了單純依靠個(gè)人稟賦和機(jī)遇的束縛，縮短了創(chuàng)業(yè)成功的時(shí)間。以往經(jīng)常要“十年一遇”的企業(yè)家，在風(fēng)險(xiǎn)投資的催化下，得以“批量生產(chǎn)”。

風(fēng)險(xiǎn)投資給中國商業(yè)帶來的示范效應(yīng)，激發(fā)了社會(huì)深層次的創(chuàng)業(yè)熱情。馬云、江南春、李彥宏、馬化騰等曾為新一代年輕人的偶像，“80后”創(chuàng)業(yè)曾一度蔚然成風(fēng)，這是一個(gè)充滿光榮和夢(mèng)想的時(shí)代。客觀上推動(dòng)了勇于創(chuàng)新、勇于冒險(xiǎn)的精神。商業(yè)模式、融資、上市甚至開始充斥普通人的日常生活。2006年3月開始，一檔電視節(jié)目順勢(shì)將創(chuàng)業(yè)的熱情推向高潮。央視的《贏在中國》節(jié)目，吸引了幾十萬創(chuàng)業(yè)者報(bào)名，誘餌是成功者可以獲得真金白銀的風(fēng)險(xiǎn)投資。通過現(xiàn)場(chǎng)比拼商業(yè)模式，現(xiàn)場(chǎng)VC評(píng)委點(diǎn)評(píng)，通過淘汰晉級(jí)的選秀方式，為央視創(chuàng)造了超高收視率。在王府井圖書大廈，“創(chuàng)業(yè)投資”被開辟了專門的書架區(qū)域，而且該區(qū)域還掛著一塊液晶電視屏，不停地重播《贏在中國》節(jié)目，總有一些人非常認(rèn)真地駐足觀看。無論這個(gè)節(jié)目最終是否運(yùn)作成功，但它絕對(duì)是風(fēng)險(xiǎn)投資推動(dòng)下的中國創(chuàng)業(yè)時(shí)代的寫真。

當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)投資的趨利性，決定了風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)業(yè)者并非能善始善終、時(shí)時(shí)刻刻站在同一立場(chǎng)，具體到特定的投資案例，分道揚(yáng)鑣、雞飛蛋打的事情時(shí)有發(fā)生。但過去10年，風(fēng)險(xiǎn)投資在中國的落地生根，已經(jīng)極大地改善了中國的商業(yè)土壤，更多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)正擺脫營養(yǎng)不良，在陽光下茁壯成長。