離岸人民幣流動性收緊
5月22日，央行發布上海自貿區自由貿易賬戶（FTA）細則，細化了FTA賬戶資金兌換的政策安排，其中包括對已經實現經常項目和直接投資相關業務可兌換的，FTA賬戶內資金可自由兌換。
星展銀行近日發表研究報告稱，上述細則本質上即是在上海自貿區開放了本國的資本賬戶。簡單來說，新規允許資金在FTA和海外賬戶間自由劃轉。同時，FTA賬戶可以和其他同名境內結算賬戶之間劃轉，以償還自身名下用于公司自身發展且存續期超過6個月的由上海市銀行業金融機構發放的人民幣貸款。此外，外管局在自貿區FTA細則宣布一周前簡化了內保外貸流程。
匯豐銀行研究報告稱，按照細則，經常項目下的人民幣交易、人民幣直接投資和跨境貸款都將在短期內獲批。匯豐稱，這些監管變化鼓勵離岸市場銀行為可能出現的離岸人民幣貸款作出準備，引致短期成本上升。
5月底，離岸人民幣市場一度出現流動性緊張情況，銀行間人民幣隔夜拆借利率一度抽升至7%。匯豐銀行固定收益研究分析師趙鳴然在研究報告中稱，5月21日發行國債后出現的流動性收緊，主要是銀行在上海自貿區FTA、內保外貸等政策宣布后，在為離岸人民幣貸款即將出現增長作準備。
一位不愿透露姓名的分析師向《第一財經日報》表示，市場慌忙應對政策變化重新布局，部分銀行準備將離岸人民幣債券發行轉移到上海自貿區。盡管目前隔夜拆借利率已經回落至2%，但依然高于此前水平，從短期看銀行間拆借利率只會上行，離岸人民幣銀行間市場將更為波動。
目前，人民幣一年期貸款利息在香港為4%左右，內地則為6%。離岸人民幣貸款業務未來有望增長6~8倍，目前人民幣貸款總余額為1230億元人民幣，遠落后于其他離岸市場業務如點心債。
離岸人民幣交易量上升
同時，離岸人民幣市場交易量也穩步上升。央行3月17日宣布人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%，加上出現明顯的雙向波動，渣打香港區利率交易主管劉紀正近日預計，離岸人民幣市場即期及遠期外匯交易量今年將增加三成。
劉紀正稱，從交易區間擴大以來，離岸人民幣市場日交易量已提高5%~10%，擴大至目前每日超過200億美元。美銀美林則預計日均成交量將從150億美元提高至250億美元。
匯豐銀行高級外匯策略師王菊昨日向《第一財經日報》表示，離岸人民幣市場交易量一直是穩中有升，尤其是美國市場使用人民幣結算明顯增加后。今年4月、5月離岸人民幣日均交易量已達到256億美元和262億美元。
恒生銀行執行董事兼環球銀行及資本市場部業務主管馮孝忠近日稱，在經歷人民幣貶值壓力時，離岸人民幣市場即期成交量一度從每日的50億~60億美元放大至100億~150億美元。匯豐提供的數據顯示，目前即期成交量已經回穩，4月和5月日均成交量分別為67億和68億美元。
另外，由于人民幣3月出現貶值，在岸和離岸即期匯率價差消失，離岸人民幣存款增長出現放緩。香港金融管理局數據顯示，截至4月底香港人民幣存款為9.598萬億元，比3月底的9.449億元增長1.5%，低于1月至3月間2.7%~3.8%的增速。
作者：郭興艷
續讀：
什么是FTA賬戶
自由貿易區內設立的賬戶稱為自貿賬戶（FTA賬戶），但單純用自貿賬戶（FTA）是一種籠統稱法，目前已知道上海自貿區有多種類別自貿賬戶：
１、區內機構自由貿易賬戶。適用對象為區內機構和在試驗區內注冊的個體工商戶。賬號前綴標識為“FTE”。
２、境外機構自由貿易賬戶。適用對象為境外機構，只能開立在區內金融機構。賬號前綴標識為“FTN”。
３、同業機構自由貿易賬戶。適用對象為其他金融機構的試驗區分賬核算單元和境外金融機構。賬號前綴標識為“FTU”。
４、區內個人自由貿易賬戶。賬號前綴標識為“FTI”。
５、區內境外個人自由貿易賬戶。只能開立在區內金融機構。賬號前綴標識為“FTF”。
“現在離岸人民幣市場的規模在2萬億元左右，未來有可能增加至10萬億元。”11 月2日，在南京亞太金融研究院舉辦的后QE投資策略論壇上，東方證券首席經濟學家邵宇表示。人民幣離岸市場規模幾何級的增長希望，寄托在上海自貿區身上。
“現在上海自貿區的離岸市場正在抓緊設計，未來將會建立一個非常龐大的離岸人民幣市場。”他分析說。在公布的《自由貿易試驗區總體方案》中提到，在風險可控前提下，可在試驗區內對人民幣資本項目可兌換以及探索面向國際的外匯管理改革試點。
因此央行正在制定的上海自貿區的金融方案細則中，人民幣匯率市場化、資本項目可兌換等成為業界關注的焦點。不過，一旦在自貿區形成人民幣離岸市場，也就在境內形成匯率雙軌制，可能對金融系統風險管理帶來更多挑戰。
“通過自貿區，將原本只在香港、新加坡等地的離岸人民幣市場移植至上海，將規模做大后擇機復制至全國，這一想法是很好的。”南京大學國際金融研究所所長裴平表示，因為現在人民幣對內貶值、對外升值的內外價值扭曲，匯率決定機制不順暢等因素，如果要在自貿區做離岸市場，實現人民幣自由流動則需要注意多個風險。
首先是人民幣內外價格有差異將導致金融系統，包括銀行產品定價機制的混亂。其次會引發國際游資的大量套利行為；再者國內資本通過各種方式進入自貿區，很容易實現資本大量的外逃。
香港某國際集團董事總經理劉憶如也表示，現在熱錢對境內市場的興趣仍然很大。9月份新增央行外匯占款達2682.04億元，增幅創近5個月新高，甚至比8月份的增量增加了1700多億元。
“從臺灣做匯率市場化改革的經驗來看，從‘關門’至‘開門’的過程中，無論資金的大量流進，還是流出確實都容易造成系統性的風險，需要監管部門認真對待。”劉憶如表示，拉美國家就是資本大舉外逃而受到重創的案例。
邵宇則認為，套利空間肯定是會存在，因為驅動國際資本流動的背后動力也就是套息，比如現在美國國債是2%，而中國是4%，中間就有套利空間，并且人民幣自2005年升值40%，國際資本還可以套匯差，但并不能因此而影響離岸人民幣市場，乃至人民幣國際化推進的進程。
“在自貿區，央行可以通過設立可控制的通道或者貨幣資產池等方案來管理這些問題，但推行確實還要謹慎推行。”他說。
事實上，近日就有消息稱，上海自由貿易試驗區的七家銀行將試點自貿區賬戶(即FTA賬戶)，FTA賬戶幾乎等同離岸賬戶，并且央行將通過分賬核算系統，防范熱錢借自貿區流入境內的一項監管措施。
相關導讀：
離岸賬戶是指在境外銀行開立的賬戶，客戶可以從離岸賬戶上自由調撥資金，而不受本國的外匯管制。只要銀行客戶披露了離岸帳戶的信息，并按個人收入繳納了稅收，那么持有離岸銀行賬戶就是合法的。
]]>針對上海自貿區的配套金融改革，“一行三會”中的證監會、管理體制改革等重要內容。
上海自貿區內將探索分賬管理模式，允許試點企業設立自貿區賬戶。區內內資企業可開通FTA賬戶；區內外資企業可開通FTN賬戶；區內個人可開通FTI賬戶(下文統稱FTA賬戶)。
財新記者從接近上海市政府的人士獲悉，首批試點將采用一家銀行匹配一家企業的方式進行試運行，將有七家銀行和七家企業參與。七家銀行包括四大行、兩家上海本地銀行和另一家業務。
“這個試點的主要任務是進行壓力測試。通過幾乎不加干預的運行，測試市場的資金是怎樣的流動狀態，會產生怎樣的影響。未來是寬松還是收緊，要視測試情況決定。”上述人士表示。
一位參與央行管理辦法討論的人士則透露，FTA賬戶幾乎等同離岸賬戶，外匯資金進出不受監管。FTA賬戶和企業區內其它賬戶之間的交易也基本可以自由兌換，關鍵在于FTA賬戶和在岸賬戶的互動準則如何設立。
該人士說，這個渠道有兩個標準。根據央行管理辦法討論的相關精神，人民幣的出境應該是“綠燈模式”，允許人民幣通過FTA賬號投資到境外，不加阻攔，可以是泄洪式的；外匯進入國內則是“黃燈模式”，屬滲透式。
“但是滲透式可以滲透到什么程度，各方爭執不定，”該人士說，根據證監會的支持意見，可以滲透到證券市懲市場，但是這個力度不夠。而如果不受產業限制，開放的大一點，外匯如果像洪水猛獸般進入，誰來監管是難題。
上海一家商業銀行的人士告訴財新記者，多家銀行都已經開發了相應的監管系統，等已經和央行測試對接，但是央行認為系統并不完善，還在做相應的改進。
目前，已有十余家中外銀行獲準在上海自貿區設立分支機構，獲準籌建試驗區支行。
上述幾位人士均表示，央行的管理辦法預計在中共十八屆三中全會之前出臺。
10月27日，上海市市長楊雄在第25次上海市市長國際企業家咨詢會議新聞發布會上表示，自貿區的金融制度改革“會審時度勢適時逐步推出”。
相關延續解讀：
離岸賬戶是指在境外銀行開立的賬戶，客戶可以從離岸賬戶上自由調撥資金，而不受本國的外匯管制。只要銀行客戶披露了離岸帳戶的信息，并按個人收入繳納了稅收，那么持有離岸銀行賬戶就是合法的。
FTA賬戶相關問題：
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