出席國際貨幣基金組織和世界銀行年會的樓繼偉在接受采訪時說，經(jīng)過近兩年的努力，G20／OECD應(yīng)對稅基侵蝕和利潤轉(zhuǎn)移行動計劃的制定工作已圓滿完成，將提交11月在安塔利亞舉行的G20峰會批準(zhǔn)。

應(yīng)對稅基侵蝕和利潤轉(zhuǎn)移行動計劃（簡稱BEPS），旨在修改國際稅收規(guī)則，遏止國際逃避稅行為，規(guī)范國際商貿(mào)投資環(huán)境，有60多個國家參與。

樓繼偉說，推進(jìn)這一行動計劃的下一步重在落實。當(dāng)前一些成員實施的稅收政策在國內(nèi)和國際層面形成了“稅收洼地”，造成不公平競爭，而發(fā)展中國家是轉(zhuǎn)移定價問題最大受害者。解決這些問題，一要加快推進(jìn)各自國內(nèi)改革和立法進(jìn)程，促進(jìn)公平競爭；二要在國際層面規(guī)范全球稅制，建立更為包容、透明、公平的機(jī)制。（完）

什么是G20？

20國集團(tuán)（G20）是一個國際經(jīng)濟(jì)合作論壇，于1999年9月25日由八國集團(tuán)（G8）的財長在華盛頓宣布成立，屬于布雷頓森林體系框架內(nèi)非正式對話的一種機(jī)制，由原八國集團(tuán)以及其余12個重要經(jīng)濟(jì)體組成。該組織的宗旨是為推動已工業(yè)化的發(fā)達(dá)國家和新興市場國家之間就實質(zhì)性問題進(jìn)行開放及有建設(shè)性的討論和研究，以尋求合作并促進(jìn)國際金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，按照以往慣例，國際貨幣基金組織與世界銀行列席該組織的會議。20國集團(tuán)成員涵蓋面廣，代表性強(qiáng)，該集團(tuán)的GDP占全球經(jīng)濟(jì)的90%，貿(mào)易額占全球的80%，因此已取代G8成為全球經(jīng)濟(jì)合作的主要論壇。

但2006年9月,六部委10號令出臺后,中國企業(yè)的紅籌之路遇到了某些事實上的障礙。由于審批時間和審批結(jié)果的不確定性,許多企業(yè)被迫放棄海外上市計劃。誠然,監(jiān)管當(dāng)局并未徹底否定紅籌之路,并通過此后的106號文等一系列補(bǔ)充文件,給海外上市以適度松綁,但效果并不明顯。

六部委10號令制定的初衷,不外乎以下幾個:

出于平衡資本市場供求關(guān)系的需要。2006年以來,中國資本市場高速發(fā)展,兩市總市值已超4萬億美元,成為全球第三大資本市場。面對資產(chǎn)價格的高度膨脹,監(jiān)管當(dāng)局試圖以限制大市值公司海外上市的方式來擴(kuò)大A股市場供給,抑制價格波動。

防止國民財富的隱性流失。從國民財富管理的角度來看,以往在海外上市的內(nèi)地企業(yè),多為處于行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位的大型優(yōu)秀企業(yè)。而中國居民由于缺乏海外投資渠道,并未享受到這些企業(yè)所創(chuàng)造的超額利潤。因此,監(jiān)管當(dāng)局有意引導(dǎo)企業(yè)在內(nèi)地上市,使中國居民能享受到這筆優(yōu)秀財富。

避免跨境稅收監(jiān)管困難。以紅籌上市的中國企業(yè),身份為境外法人,受離岸地管轄,不適用中國法律。而且,為紅籌目的注冊的離岸公司多在避稅天堂注冊,其資產(chǎn)和利潤都合并到海外報表,退出行為同樣發(fā)生在海外,這就給中國的稅收當(dāng)局造成了相當(dāng)大的稅收征管困難。不僅存在跨國稅收管轄權(quán)沖突的問題,對跨國避稅行為的監(jiān)管成本也相當(dāng)高昂。

防止不同發(fā)行方式造成的定價混亂。由于中國企業(yè)歷史上以各種不同的創(chuàng)新途徑實現(xiàn)了公司的跨境上市,例如A+H,ADR等方式,造成了同一行業(yè)的公司在不同市場存在著不同的價格,甚至同一公司在不同的市場也遭遇了懸殊的估值和定價。面對這種混亂的定價和國有資產(chǎn)流失的指責(zé),也為更好地保護(hù)內(nèi)地投資人的利益,監(jiān)管當(dāng)局采用收縮審批的方式來限制紅籌發(fā)行。

那么,中國企業(yè)的紅籌之路是否應(yīng)當(dāng)就此關(guān)閉呢?答案顯然是否定的。

首先,對企業(yè)上市時間和上市地點的人為干預(yù)顯然是與市場經(jīng)濟(jì)的基本原則相違背的。

我們知道,資本市場是高度流動的,是市場中的市場,是最能有效配置資源的市場,也是最難以干預(yù)的市場。在什么時間、什么地點、采用什么方式、以什么價格發(fā)行上市,完全應(yīng)該由企業(yè)自己和市場本身共同決定,政府的干預(yù)往往會適得其反。

其次,紅籌上市是對流動性泛濫的有效對沖。

隨著匯率體制和資本項目的逐步放開,全球配置基金的批準(zhǔn)發(fā)行、港股直通車的預(yù)備開放,中國居民境外投資渠道和手段都將得到大幅拓寬。如果這部分海外投資能投資于境外上市的優(yōu)秀中國公司,不僅可以獲得國民財富的極大增值,還可以對沖泛濫的流動性。

對外投資的膨脹無疑可以造成兩個后果:其一,經(jīng)常項目和資本項目的外匯流入將減緩,外匯儲備增速下降;其二,以海外投資為目的的外匯流出增加。這一增一減之間,無疑會極大舒緩當(dāng)局為對沖外匯而投放的高能貨幣。

第三,紅籌上市有利于中國公司治理結(jié)構(gòu)的完善。

海外資本市場經(jīng)過多年發(fā)展,監(jiān)管體系相對規(guī)范和完善。在海外上市的中國公司,必然要遵守海外市場相對苛刻的上市條件和信息披露規(guī)則。這不僅有利于中國公司完善公司治理結(jié)構(gòu),提高管理水平,培養(yǎng)核心競爭力,還有利于自己的形象宣傳,在全球市場的殘酷競爭中脫穎而出。

第四,紅籌上市有益于國民財富的積累。

面對日益嚴(yán)峻的資產(chǎn)泡沫,如果只允許境內(nèi)居民投資于高估值的A股市場,單一市場風(fēng)險勢必?zé)o可避免。但如果放開紅籌上市的限制,允許境內(nèi)居民投資于更多海外上市的、估值較低的中國企業(yè),無疑將極大地對沖單一市場風(fēng)險,實現(xiàn)資產(chǎn)的全球更優(yōu)化配置,也更有利于實現(xiàn)國民財富的保值與增值。

第五,紅籌上市有利于扶植中國的新經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代服務(wù)企業(yè)。

雖然中國內(nèi)地即將開放創(chuàng)業(yè)板市場,但從創(chuàng)業(yè)板的上市條件討論稿來看,還是過于側(cè)重考察公司的成長性,對一些盈利模式創(chuàng)新的企業(yè)和初創(chuàng)技術(shù)性公司未見太多扶持之意,而主板和中小板對上述公司更是大門緊閉,從過去A股市場只有一家無線增值業(yè)務(wù)公司上市,便可窺見市場的發(fā)行傾向所在。從機(jī)會均等、發(fā)展中國新經(jīng)濟(jì)、鼓勵技術(shù)創(chuàng)造的角度出發(fā),恢復(fù)紅籌上市,讓中國具有原創(chuàng)技術(shù)和創(chuàng)新商業(yè)模式的企業(yè)走資本市場壯大之路就顯得尤為重要。

第六,紅籌上市有利于發(fā)展私募股權(quán)基金投資市場。

毋庸置疑,海外股權(quán)基金市場和運(yùn)營模式確有我們值得借鑒和學(xué)習(xí)之處,中國創(chuàng)業(yè)文化的普及和流行,中國資本市場的多層次建設(shè),優(yōu)秀投資家階層的形成,投資團(tuán)隊和專業(yè)能力的培養(yǎng),需要我們對外開放和學(xué)習(xí)。而外資基金通常按”投資+退出”兩頭在外的模式來投資中國企業(yè)的權(quán)益,他們熟悉的是紅籌模式、”H”股模式下的投資。相反,對A股項下的投資慎之又慎。開放紅籌對于中國股權(quán)基金市場的發(fā)育,對于中國創(chuàng)業(yè)文化的普及和專門人才的成長、國際經(jīng)驗的借鑒益處良多。

第七,中國稅收征管體制已能夠適應(yīng)跨境征稅的需求。

隨著中國稅法和稅收征管體制的不斷完善,雙邊和多邊稅收協(xié)定的不斷簽定,2008年所得稅稅率大幅向下調(diào)整,中國稅收監(jiān)管當(dāng)局完全有能力在世界上的任何地點對中國居民和居民企業(yè)進(jìn)行有效監(jiān)管。事實上,海外上市考察的并不是中國的稅收征管法律,而是中國稅收征管的能力。

第八,紅籌模式有利于監(jiān)管當(dāng)局借鑒國際市場的監(jiān)管經(jīng)驗和運(yùn)作模式。

事實上,紅籌方式是對中國企業(yè)上市方式的一種有益補(bǔ)充,也有利于監(jiān)管當(dāng)局更加深入地了解國際市場的監(jiān)管經(jīng)驗和運(yùn)作模式,加強(qiáng)其市場化、規(guī)范化的管理手段,逐步實現(xiàn)中國發(fā)行制度從審批制到核準(zhǔn)制到備案制的市場化過渡。

紅籌之路是否重啟,并不是市場力量和監(jiān)管機(jī)構(gòu)簡單的利益博弈,更重要的是考察了政策制定者的智慧及對市場基本價值規(guī)律的尊重,也是對企業(yè)自由安排資本市場權(quán)利的尊重。全文完畢之際,欣聞輿論報道紅籌即將于本月重開的消息,欣慰之余也感知到?jīng)Q策機(jī)構(gòu)的政策智慧和市場敏銳。

冬天既已過去,春天就不會遠(yuǎn)了。

(作者系加華偉業(yè)資本董事長,嘉華成長創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)(有限合伙)執(zhí)行合伙人）