自貿(mào)區(qū)人民幣離岸市場(chǎng)：套利空間肯定是會(huì)存在

“現(xiàn)在離岸人民幣市場(chǎng)的規(guī)模在2萬(wàn)億元左右，未來有可能增加至10萬(wàn)億元。”11 月2日，在南京亞太金融研究院舉辦的后QE投資策略論壇上，東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇表示。人民幣離岸市場(chǎng)規(guī)模幾何級(jí)的增長(zhǎng)希望，寄托在上海自貿(mào)區(qū)身上。

“現(xiàn)在上海自貿(mào)區(qū)的離岸市場(chǎng)正在抓緊設(shè)計(jì)，未來將會(huì)建立一個(gè)非常龐大的離岸人民幣市場(chǎng)。”他分析說。在公布的《自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)總體方案》中提到，在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，可在試驗(yàn)區(qū)內(nèi)對(duì)人民幣資本項(xiàng)目可兌換以及探索面向國(guó)際的外匯管理改革試點(diǎn)。

因此央行正在制定的上海自貿(mào)區(qū)的金融方案細(xì)則中，人民幣匯率市場(chǎng)化、資本項(xiàng)目可兌換等成為業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。不過，一旦在自貿(mào)區(qū)形成人民幣離岸市場(chǎng)，也就在境內(nèi)形成匯率雙軌制，可能對(duì)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理帶來更多挑戰(zhàn)。

“通過自貿(mào)區(qū)，將原本只在香港、新加坡等地的離岸人民幣市場(chǎng)移植至上海，將規(guī)模做大后擇機(jī)復(fù)制至全國(guó)，這一想法是很好的。”南京大學(xué)國(guó)際金融研究所所長(zhǎng)裴平表示，因?yàn)楝F(xiàn)在人民幣對(duì)內(nèi)貶值、對(duì)外升值的內(nèi)外價(jià)值扭曲，匯率決定機(jī)制不順暢等因素，如果要在自貿(mào)區(qū)做離岸市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)人民幣自由流動(dòng)則需要注意多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

首先是人民幣內(nèi)外價(jià)格有差異將導(dǎo)致金融系統(tǒng)，包括銀行產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制的混亂。其次會(huì)引發(fā)國(guó)際游資的大量套利行為；再者國(guó)內(nèi)資本通過各種方式進(jìn)入自貿(mào)區(qū)，很容易實(shí)現(xiàn)資本大量的外逃。

香港某國(guó)際集團(tuán)董事總經(jīng)理劉憶如也表示，現(xiàn)在熱錢對(duì)境內(nèi)市場(chǎng)的興趣仍然很大。9月份新增央行外匯占款達(dá)2682.04億元，增幅創(chuàng)近5個(gè)月新高，甚至比8月份的增量增加了1700多億元。

“從臺(tái)灣做匯率市場(chǎng)化改革的經(jīng)驗(yàn)來看，從‘關(guān)門’至‘開門’的過程中，無論資金的大量流進(jìn)，還是流出確實(shí)都容易造成系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，需要監(jiān)管部門認(rèn)真對(duì)待。”劉憶如表示，拉美國(guó)家就是資本大舉外逃而受到重創(chuàng)的案例。

邵宇則認(rèn)為，套利空間肯定是會(huì)存在，因?yàn)轵?qū)動(dòng)國(guó)際資本流動(dòng)的背后動(dòng)力也就是套息，比如現(xiàn)在美國(guó)國(guó)債是2%，而中國(guó)是4%，中間就有套利空間，并且人民幣自2005年升值40%，國(guó)際資本還可以套匯差，但并不能因此而影響離岸人民幣市場(chǎng)，乃至人民幣國(guó)際化推進(jìn)的進(jìn)程。

“在自貿(mào)區(qū)，央行可以通過設(shè)立可控制的通道或者貨幣資產(chǎn)池等方案來管理這些問題，但推行確實(shí)還要謹(jǐn)慎推行。”他說。

事實(shí)上，近日就有消息稱，上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)的七家銀行將試點(diǎn)自貿(mào)區(qū)賬戶(即FTA賬戶)，F(xiàn)TA賬戶幾乎等同離岸賬戶，并且央行將通過分賬核算系統(tǒng)，防范熱錢借自貿(mào)區(qū)流入境內(nèi)的一項(xiàng)監(jiān)管措施。

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什么是離岸賬戶？

離岸賬戶是指在境外銀行開立的賬戶，客戶可以從離岸賬戶上自由調(diào)撥資金，而不受本國(guó)的外匯管制。只要銀行客戶披露了離岸帳戶的信息，并按個(gè)人收入繳納了稅收，那么持有離岸銀行賬戶就是合法的。