內(nèi)地的草根富豪們從房地產(chǎn)、煤炭等暴利行業(yè)起家，賺到身家過億后，忽然發(fā)現(xiàn)，把錢存在銀行里不是最佳選擇，而投資滬深股市，又實在令人提不起興趣——中國特色的股市很不容易搞懂，其風(fēng)險甚至大過銀行。房地產(chǎn)、古玩、煤礦、地皮、藝術(shù)品……凡是能炒的都炒了一遍，富豪們開始有些寂寞。

“山窮水盡疑無路，柳暗花明又一村。”離岸對沖基金這時節(jié)從天而降。2005年，西方對沖基金經(jīng)理們來到中國，告訴草根富豪們，對沖基金愿意帶你們一起出去玩。從此你不但同樣可以財大氣粗、來去匆匆地賺錢，還能把人民幣就勢變成外匯。

雙方相見恨晚。

按照對沖基金經(jīng)理們的說法，對沖基金真的像是撿錢的買賣，利潤率30%是他們的地基。加入對沖基金后，你要操心的應(yīng)該是如何面對增值越來越快的鈔票，而不是考慮賠錢的概率。案例？索羅斯、巴菲特，個個都是以30%的年均利率，持續(xù)發(fā)展超過10年的典范。

有這樣的好事嗎？

基金經(jīng)理們沒有撒謊，但作為后來者，我們最關(guān)心的問題是對沖基金的成就是不是永恒的。如果它只是時尚的，就遲早有褪色的一天——索羅斯偷走了驢，中國人不能做最后拔橛的人。

個人認為，21世紀(jì)將會是對沖基金褪色的時代。

這要從對沖基金的口號說起。對沖基金橫行天下二十年的口號，是一群諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主總結(jié)的一句口羅里口羅唆的美國話“市場中立價差套利模型”。翻譯成大家都懂的中文，就是“替天行道”。

如果哪個市場或者哪個產(chǎn)品的價格過高，或者超跌了，市場經(jīng)濟的規(guī)律，決定著它必然有一天回歸合理的價格，這是“天意”。但傳統(tǒng)上，實現(xiàn)“天意”的這個過程是漫長曲折的。而對沖基金提前通過20倍保證金額度的 展（MARGIN，保證金交易）和將買來的股票（或者貨幣、黃金、石油期貨）進一步抵押，與銀行進行循環(huán)融資融券，以四兩撥千斤的手段瞬間大筆囤積或者賣空價格不合理的產(chǎn)品，通過這樣大筆借錢來人為改變供求關(guān)系，使價格回歸價值的過程催化性加速，從中獲得巨大的利益。這就是對沖基金的秘密。

當(dāng)對沖基金很小、處于市場的邊緣地位時，替天行道百試百爽，成就了對沖基金30%年均回報的神話。然而，當(dāng)大家一擁而上，都穿上替天行道的外套時，問題接踵而來：“天意”本身變得不可預(yù)測了。大量的對沖基金擁擠在同樣的品種上，該產(chǎn)品的價格會不停地上躥下跳，最后大家騎虎難下、賭本越押越大，很多對沖基金將因為無法承受的保證金續(xù)存要求“MARGIN CALL”而直接在幾天內(nèi)破產(chǎn)。

聰明人太多的結(jié)局，就是大家都成了傻瓜；替天行道的人太多，反而使“天意”不可測。對沖基金的系統(tǒng)風(fēng)險就在于此。

今天的對沖基金已經(jīng)如過江之鯽，兩三個交易員，就可以成立一家對沖基金。而當(dāng)對沖基金越來越多、大家又都能 展循環(huán)融資時，某些對沖基金堅持不住而破產(chǎn)的案例就頻繁發(fā)生了——當(dāng)寶一旦押上，對沖基金往往只能咬牙堅持到底。很簡單，押進去的資金越多，風(fēng)險也隨之變大。當(dāng)對沖基金債臺高筑時，價格變化時間判斷的少許錯誤，或者突發(fā)的政治、經(jīng)濟事件，都將使對沖基金雪崩——1998年俄羅斯賴債使美國長期資產(chǎn)管理公司淪陷、1998年日元升值使老虎基金淪陷、2000年網(wǎng)絡(luò)股崩潰使量子基金淪陷——就在這些大名鼎鼎的對沖基金破產(chǎn)的幾個月前，它們還保持著30%的年回報率。

什么叫“將軍不離陣前死，千日打柴一日燒”？看看索羅斯就明白了——他說：“對沖基金越來越公開、越來越受人關(guān)注，我感覺自己就像一個老了的拳擊手，已經(jīng)不應(yīng)該再站在拳擊臺上了，我承擔(dān)不起太大的資金杠桿的壓力，也不再追求30%的回報率，或許15%的回報率才是真正可行的。”

對沖基金之父，可能是看對沖基金大勢最清楚的人——替天行道的人一多，就不能再玩心跳了。返璞歸真，告別風(fēng)險，是索羅斯的明智選擇。

一句話，對沖基金玩的就是心跳。這就注定對沖基金不適合窮人或者剛富起來的人參與——這些人顯然沒有索羅斯和梅里韋瑟的心理素質(zhì)：人家賠10億美元，可以瀟灑地回老家“避暑”，我們的草根富豪賠1億元人民幣，就可能會殺人放火。

更值得我們好好反思的是：對沖基金這套明明已經(jīng)褪色了的美國時裝，怎么卻在中國春風(fēng)得意了呢？(王吉舟)

來源: 中國經(jīng)營報